凭一条千元瑜伽裤，这家企业市值超过了阿迪达斯

本文核心观点

1.得益于稳步扩张和充足现金流，lululemon短期内保持增长不是问题。

2.lululemon和耐克分别往对方的市场延伸，一定会产生竞争，但各自的核心优势不会被取代。

3.相较于欧美成熟市场，中国运动服饰市场潜力更大。

在疫情冲击全球零售业，行业整体低迷的行情下，一款售价高达近千元的运动紧身裤却逆势而上，带动其公司lululemon成为市值超越阿迪达斯的运动服饰品牌新贵。

加拿大瑜伽品牌lululemon，最显著的标签是女性、瑜伽、高端、小众，其运动紧身裤在中国的零售价大约在 750 至 1000 元之间，价格高昂，且极少打折。

相比之下，行业巨头耐克的紧身裤约为 300 至 700 元。

疫情造成消费力下降已成为确定性事件，lululemon却以黑马之势冲出重围，业绩持续增长。

其股价屡创新高，市值逼近 400 亿美元，成为运动鞋服领域里的第二名，仅次于耐克，赶超阿迪达斯。

回顾这个品牌的发展历程，我们能看到这是个典型的创业故事：一个年轻人做了一次大胆尝试，于是意外开发出一个全新的市场。

曲线救国，从瑜伽服饰到与耐克比肩

创立于 1998 年的瑜伽品牌lululemon，起初主要销售女性瑜伽服饰及用品，借助运动休闲风潮在市场迅速崛起，并于 2007 年于纳斯达克上市。

上市至今的十多年中，其市值从 16 亿美元上涨至 370 亿美元，年复合增速近30%，公司股价从 2009 年至今翻了超过 50 倍。

但lululemon的野心似乎不止于此。其战略已延伸至瑜伽用品以外的范围，隐约参与到了与耐克、阿迪达斯和安德玛的竞争之中。

lululemon先是将男装产品视为新的增长点， 2018 年开始打造相关产品，目标是 2023 年以前男性产品销售翻一番，这意味着，该领域的年收入超过 10 亿美元。

根据其 2019 财年财报数据，男装收入已达9. 3 亿美元，占比23.5%。

其次，lululemon不断拓宽产品品类的边界，推出全新奢侈品牌Lab，抢占更高端市场。

随后，还推出了运动型日化产品，包括美容、身体护肤等系列个人护理产品。

美妆护理行业的毛利率通常高于服饰，该系列的推出，将进一步拉高其整体毛利率。

更令同行感到警惕的是，lululemon还宣布将进军鞋履市场。其产品线和耐克、阿迪达斯两者的重合度越来越高。

多品类的助力下，lululemon的增速似乎更为明显。

在 2019 年前三个季度，lululemon都保持超过20%的增速，远超两大巨头耐克和阿迪达斯。亮眼的增速获得投资者的认可，这也是为何Lululemon的股价为什么能够实现高增长的原因。

与此同时，耐克决定加码瑜伽市场，并推出了男士专属的瑜伽产品和更适合瑜伽的“体验式零售”，和lululemon进行正面竞争。

中信证券纺服体育行业首席分析师冯重光认为，lululemon和耐克分别往对方的市场延伸，未来一定会产生竞争和威胁，但各自的核心优势不会并不会因此被取代。

尽管耐克去年销售额为 391 亿美元，在收入规模上是lululemon的 10 倍多，但从市值上看，lululemon已接近耐克的四分之一。(数据统计截止 2020 年 6 月 10 日)。

前车之鉴下的谨慎扩张

多品类扩展之下，lululemon也不得不面对一个问题：作为新品牌，如果一直采取跟随策略，依然很容易被巨头甩开。

安德玛(Under Armour)就是一个例子。

两者成长轨迹相似，均以小众市场起家，安德玛通过针对男性消费者的紧身衣打响招牌，曾连续 26 个季度营收增速达20%以上，超过阿迪达斯成为美国市场的第二大运动品牌。

为了迎合市场，安德玛不断拓展品类，并向北美以外市场扩张。但激进的扩张策略导致内部管理失序，将自身库存供给、店铺运营上的不足暴露无疑，2017、 2018 年连续两年亏损，深陷业绩低迷。

lululemon似乎不担心重蹈安德玛犯过的一些错误，比如库存。“RFID”技术可以让其尽可能掌握库存管理的主动权。

除此之外，lululemon的扩张动作也相对谨慎。

在门店拓张上，没有急于追求速度;

在品类扩展上，不过分追求流行，依旧以纯粹、注重功能属性的产品为主;

在经营模式上，采取“自营店铺+电商直销”模式，只有极小一部分业务来自所谓的“批发”渠道。

但一个现实情况是，随着产品线数目的延伸、开拓更多城市的扩张需求，lululemon势必要打破目前的直营体系，与各地的经销商打交道。是否需要建立完善的经销体系，以及如何分配直营与批发比例，都是其接下来要应对的难题。

与此同时，lululemon自身也存在着不能忽视的障碍。高端产品的定位和高昂价格，直接将低收入客户拒之门外，这也意味着其规模增长、市场份额必定受阻。

对于很少打折的lululemo来说，为了扩张而降价的可能性很低，更大的可能是进行收购其他中低端品牌或品类，以满足更多不同种类的需求。

近日，lululemon以 5 亿美元收购家庭健身公司Mirror。这家公司主要出品家用落地智能镜子，镜子中播放直播和录播的健身课程，用户需要购买健身镜子设备，并每月为内容支付 39 美元会员费。

对lululemon来说，受疫情影响线下开店受限，家庭硬件可以与瑜伽产品主业形成协同效应。

决胜在中国

尽管业界认为lulelemon的快速增长会加剧运动鞋服市场的竞争，但冯重光认为，lululemon与耐克、阿迪达斯之间所谓的竞争和威胁，更多是针对增量市场而言。

增量市场在哪里?

从全球运动服装市场增速中可以得出答案：中国。

据Euromonitor统计数据，全球服饰市场在2015- 2016 年连续两年的下跌后逐渐迎来复苏，但增速放缓趋势明显，预计未来五年行业复合增速约为4.4%左右，到 2021 年有望突破1. 6 万亿美元。

相较于欧美成熟市场，中国运动服饰市场潜力更大。

增速上看，中国运动服饰市场增速遥遥领先。2008- 2018 十年间，中国运动服饰市场规模复合增速达9.8%，同期间英国增速为6.4%，美国为5.5%，日本为2.6%，德国为2.2%。

且运动服饰仍是服饰中的赛道。预计 2023 年中国运动服饰市场将达到 659 亿美元，未来五年复合增速超10%，市场规模占整体服饰比例超16%。

对标发达国家，中国人均运动服饰花费只为全球人均的2/3，市场天花板尚远。

lululemon从 2016 年就开始正式布局中国，展露野心。

去年，其新增的 51 家门店中，美国新增 20 家，中国新增 16 家。截止目前，中国大陆已经是美国和加拿大之外的单一市场。

尽管疫情打击零售业，但近期lululemon仍在中国市场逆势开店。 5 月底，在青岛万象城开设山东地区的门店，紧接着 6 月底，又在天津开设门店。

lululemon表示，预计今年中国的门店数量将增长一倍，预计到 2023 年时，中国地区收入将超过欧洲、澳大利亚、新西兰收入的总和。

lululemon国际战略(尤其是中国市场)的另一个关键部分，是电商业务。

由于线上渠道支持网上下单+到实体店取货的形式，大约有20%的网上下单用户在线下门店取单时会进行额外的购买。

此外，线上渠道的营业利润率也显著高于线下， 2019 年营业利润率达42.4%，显著高于同年线下营业利润率27.6%。lululemon负责人认为，未来几年内电子商务的增长速度将快于线下，占比将持续提升。

中国市场的电商业务相较其他市场发展成熟，因此lululemon对中国的业务规划更多地聚焦在线上。

去年，中国市场电商收入增幅高达70%，而北美地区的电商收入仅增长19%。

不过，目前中国运动服饰市场竞争激烈，安踏、李宁等中国品牌正在快速崛起。想要在中国市场站稳脚跟，lululemon还有很长一段路要走。

尾声

一个运动品牌想被运动爱好者认可，需要很长的品牌沉淀期，一旦经过时间的沉淀很难改变，就像耐克成为美国体育爱好者心中的一个精神符号。对于瑜伽爱好者来说，lululemon也许有着同样特殊的存在意义。

这也不难解释，为何定价高lululemon却可以培养出一群忠诚的消费者。

除了设计、面料这些硬实力外，更多原因还是人们通过运动形成的自我认知，需要在商品上体现出来。

与其说人们买的是一件瑜伽裤，更不如说这是在标榜一种生活方式。

致谢：

感谢以下行业人士在写作过程中提供的帮助，排名不分前后：

中信证券纺服体育行业首席分析师冯重光，中信证券纺织服装行业研究员郑逸坤，亿欧智库研究院副总监薄纯敏，lululemon北京三里屯店工作人员。

参考资料：

1.《Lululemon的核心竞争优势在哪里?| 运动鞋服专题系列报告》国盛证券

2.《lululemon，下一个耐克?》美股投研

3.《l15000 字看完lululemon增长攻略 》雷雷的健身圈笔记